天风证券：从沉寂到复兴，煤制天然气为何迎来第二春？

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　　天风研究

　　近年来随着煤制气市场化定价机制的完善，国家管网“X+1+X”实现煤制气企业的公平接入，新疆丰富的煤炭资源提供充足的原料保障，煤化工技术的高端化国产化突破，叠加设备的大型化、高压化带来的投资成本的降低，煤制气当前面临更为成熟的发展条件，当前煤制气再度迎来产业催化节点，国内共有12个项目合计440亿方/年规划中。

　　技术+政策堵点打通，煤制气产业迎来第二春

　　早在2017年之前，我国曾规划70个煤制气项目，但因受天然气定价，管网使用的制约，煤价的不稳定等多重因素，最终实际落地仅4家企业，且一度面临较长时间的亏损。

　　低成本驱动，煤制气竞争能力强

　　根据我们的测算，煤炭和折旧成本分别占煤制气成本的38%/35%，煤价和投资成本是决定煤制气竞争力的关键因素，新疆煤炭资源丰富，煤价低廉，为煤制气提供了充足的成本竞争力，根据我们的测算，在当前价格体系下，假设煤价200元/吨，产品销往华东市场2.3元/立方气价（不含税）下，20亿方/年煤制气项目可实现净利润近16亿元。

　　西气东输出疆运力尚有两成富裕：当前西气东输出疆管线一、二、三线合计770亿方/年天然气运力，根据西部管网公司最新披露数据，2025年11-12月份，三条管道剩余输送能力合计年化为193亿方/年，剩余能力为25%；考虑到新疆煤制气的落地进度，叠加西气东输四期投产带来的扩容，可以满足当前新疆煤制气的出疆需求，为实现区域价格套利打下基础。

　　风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；原料价格波动风险；碳税风险。

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责任编辑：凌辰

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